AI誘惑太大，“貪婪”的硅谷風投們不滿足只做個VC了

作者｜李京亞，郵箱｜lijingya@pingwest.com

在AI以前所未有的力量重塑全球產(chǎn)業(yè)結構的今天，一場深刻的身份轉變正在海外風險投資（VC）行業(yè)悄然上演。簡單來說，過去VC們更像是“星探”，早期發(fā)現(xiàn)并投資有潛力的初創(chuàng)公司，期待它們一鳴驚人后通過上市或并購退出。但現(xiàn)在，一些頂級的VC巨頭似乎不滿足于此，它們開始向私募股權投資（PE）的角色靠攏。

這意味著它們不再局限于早期少數(shù)股權投資，而是尋求更廣泛的投資范圍、更靈活的資金運作，甚至可能親自下場參與企業(yè)的深度運營和整合，追求更長期的價值和更大的控制權。這不僅僅是投資策略的調整，更是對整個行業(yè)生態(tài)和未來機遇的重新思考。

據(jù)彭博社近日報道，老牌VC巨頭、管理著高達310億美元資產(chǎn)的Lightspeed（光速創(chuàng)投）便是這場變革中的最新一員。最近Lightspeed變更了自己的監(jiān)管身份，正式擴大了投資范圍，向著PE巨頭的模式邁出了堅實一步。

VC巨頭們不再滿足于“小而美”

Lightspeed最近根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）的文件，完成了注冊投資顧問（Registered Investment Advisor, RIA）的流程。這個RIA牌照可不簡單，它由SEC及州證券交易委員會共同監(jiān)管。在美國，只有拿到這個牌照的機構或個人，才有資格向投資者提供證券類產(chǎn)品的投資建議、管理資產(chǎn)并收取管理費。這個“證券投資建議”的范圍非常廣，幾乎涵蓋了整個證券市場的資產(chǎn)管理和理財服務。想要獲得RIA牌照，機構必須通過SEC嚴格的資質審核，因此，能拿到這塊牌照的，尤其是在國內外的投資機構中，都算是鳳毛麟角。

目前，持有RIA牌照的大多是些“大塊頭”，比如大型跨國投行、跨國證券、期貨、基金和外匯交易機構等。擁有了RIA資格，VC機構就不再束手束腳，可以將更多資金投向初創(chuàng)公司股權以外的資產(chǎn)類別。要知道，如果沒有這個資格，風投公司最多只能將20%的資金配置在傳統(tǒng)初創(chuàng)企業(yè)股權之外。

Lightspeed算是頂級風投公司中較晚一批完成RIA注冊的。在它之前，General Catalyst和近期的Thrive Capital也已入局。更早的在2019年，硅谷大名鼎鼎的安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz, 簡稱a16z）就成了首批吃螃蟹的VC。隨著Lightspeed的加入，美國VC界的頂流們，常說的“VC四巨頭”，可以說已經(jīng)全部偏離了傳統(tǒng)的風投軌道，成為了這場轉型的先鋒，開始在更加多元化、長周期的市場中，向黑石（Blackstone）、KKR這樣的頂級PE巨頭看齊。

已經(jīng)拿到RIA牌照的General Catalyst在一篇博文中直言不諱：“傳統(tǒng)的風投模式并不能讓創(chuàng)業(yè)者處于變革行業(yè)的最佳位置?！边@家VC去年甚至收購了一家非營利性醫(yī)療系統(tǒng)Summa Health，直接運營實體企業(yè)（比如醫(yī)院），這對于習慣了輕資產(chǎn)模式的硅谷公司來說，無疑是一次重大的突破。不僅如此，General Catalyst還借鑒PE的打法，增持初創(chuàng)企業(yè)的股份，在內部孵化AI原生初創(chuàng)公司，最近甚至還成立了財富管理部門。

其他幾家也不甘落后。a16z自2019年成為RIA后，一邊搞起了財富管理，另一邊則積極參與老牌公司的重組，在馬斯克私有化Twitter（現(xiàn)X）的交易中就頻頻見到它的身影。

這些曾經(jīng)以“投早期、高風險、高回報”為標簽的VC們?yōu)楹渭娂娺x擇“進化”？

首先，傳統(tǒng)VC模式面臨挑戰(zhàn)。近年來，美國一級市場流動性不足，科技行業(yè)的結構性變革讓硅谷創(chuàng)投圈也感受到了“中年危機”。自2022年起，IPO市場遇冷，后期科技企業(yè)的估值中位數(shù)大幅跳水，導致VC投資活動整體降溫。雖然2024年有所回暖，但仍處于歷史低位。

其次，也是至關重要的一點，AI的火熱帶來了前所未有的機遇和資金需求。

AI，特別是生成式AI，被視為繼移動互聯(lián)網(wǎng)之后又一個巨大的技術浪潮。但與以往不同的是，AI領域的競爭異常激烈，技術迭代快，且對算力、數(shù)據(jù)和人才的需求極為龐大，這意味著AI初創(chuàng)企業(yè)往往需要巨額且持續(xù)的資金投入。傳統(tǒng)的VC基金規(guī)模和投資周期，可能難以滿足這些“吞金巨獸”的需求。轉型后的VC，擁有了更大的資金池和更靈活的投資工具，可以更深度地參與到AI這場盛宴中，不僅能投早期，還能在后期持續(xù)加碼，甚至主導并購整合，以期獲得更大的回報和行業(yè)影響力。

與傳統(tǒng)VC架構相比，轉型后的VC在操作上擁有了更大的自由度。它們可以投資二級市場股票、購買創(chuàng)始人的老股（二級份額）、直接進行控股型收購，甚至可以玩轉PE常用的“滾動兼并”（roll-up）策略，將多個小公司整合起來做大。這基本上等同于解鎖了PE的核心能力。

這可以讓它們退出路徑更多元， 不再僅僅依賴IPO或被大公司并購這兩條傳統(tǒng)路徑，可以利用更長期、更自由的二級市場或私募策略退出。這意味著它們投資的創(chuàng)業(yè)公司或許不再那么急于上市；同時資金結構也更靈活——可以從傳統(tǒng)的依賴LP（有限合伙人）出資的基金架構，向CVC（企業(yè)風險投資）或資產(chǎn)管理架構轉變，擺脫基金周期的限制，轉向更具長期性的“常青樹”式永續(xù)資金池。紅杉資本（Sequoia Capital）在這方面已經(jīng)做出了表率；另外，它們的投資標的可以更廣泛。 RIA VC在選擇投資標的時限制更少，可以自由選擇更多類型的資產(chǎn)。它們可能更愿意收購一些有潛力的老公司進行改造，或者長期持有一些優(yōu)質公司的股票，從而幫助自身從管理一堆“項目組合”向打造一個“平臺型資產(chǎn)”轉變。

行業(yè)分化加劇，高回報是轉型的“底氣”

頂級VC們的集體“變身”，也讓風險投資行業(yè)開始出現(xiàn)兩極分化：一端是堅守傳統(tǒng)、專注于早期發(fā)現(xiàn)的小型種子基金，它們“看天吃飯”，耐心等待獨角獸的誕生；另一端則是轉型后的平臺型RIA大型機構，它們擁有更強的盈利能力和抵御經(jīng)濟周期的韌性。

但這背后，是傳統(tǒng)風投模式在一定程度上的逐漸失效。科技結構化變革引發(fā)的硅谷“中年危機”正在風投界蔓延。AI雖然大行其道，但能夠真正在商業(yè)上接續(xù)移動互聯(lián)網(wǎng)紅利的具體生態(tài)系統(tǒng)依然有些模糊。在資本市場情緒的傳染效應下，VC轉型似乎已是勢在必行。

然而，要想在時代浪潮中成功“重生”，VC機構也需要有實打實的高回報率作為支撐。一位風險投資機構的合伙人對硅星人坦言，這種模式轉變對機構的募資能力要求極高。目前完成轉型的這幾家美國VC，都屬于募資能力頂尖的選手?！凹t杉基金在2024年的回報率高達20.79%，LP們才愿意繼續(xù)砸錢支持?！?/b>