芯耀
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半導(dǎo)體設(shè)備是近幾年最火熱的賽道，因而其調(diào)整周期也最晚到來，目前設(shè)備整合成為行業(yè)最受關(guān)注的焦點(diǎn)。但由于各種局限，設(shè)備整合并未順利展開，對(duì)此芯謀研究有以下幾點(diǎn)思考。
減值退出攔路
半導(dǎo)體設(shè)備整合難度很大，有些地方政府投資難以退出成為主要障礙，同時(shí)有些社會(huì)資本也沒有做好減值退出的準(zhǔn)備。
受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化，半導(dǎo)體設(shè)備幾乎是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)前景最為確定細(xì)分領(lǐng)域。這種既有解決卡脖子的科創(chuàng)因素，又有工廠與設(shè)備資產(chǎn)，投資額又適中的項(xiàng)目，受到各路資本的喜歡，尤其對(duì)注重資產(chǎn)保值的國(guó)有資本具有極強(qiáng)的吸引力。
所以這幾年許多地方政府和社會(huì)資本投資了設(shè)備項(xiàng)目，但這種蜂擁而上的項(xiàng)目往往投在行情最火熱的時(shí)候，項(xiàng)目估值有一定溢價(jià)?，F(xiàn)在由于市場(chǎng)內(nèi)卷嚴(yán)重，上市從嚴(yán)，退出通道不暢，這些項(xiàng)目難免出現(xiàn)估值下滑?，F(xiàn)在很多項(xiàng)目嗷嗷待哺，甚至已經(jīng)進(jìn)了ICU，急需新東家輸血，但受限于國(guó)資不能的紀(jì)律，很多設(shè)備項(xiàng)目的整合難以啟動(dòng)。
與此同時(shí)，有些社會(huì)資本也心存僥幸，堅(jiān)持原來的本金加利息的退出方式，不想接受減值退出，試圖以拖待變。但是隨著外部環(huán)境越發(fā)復(fù)雜，出現(xiàn)白馬騎士的概率越來越低，減值退出大概率是最后的結(jié)局。
地方藩籬設(shè)限
減值退出成為攔路虎之外，設(shè)備整合的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)龍頭企業(yè)平臺(tái)化，但首先要打破地方政府“功成在我”的樊籬。
半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)平臺(tái)化是全球產(chǎn)業(yè)規(guī)律。盡管半導(dǎo)體設(shè)備種類繁多，但根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，2024年半導(dǎo)體設(shè)備銷售額為1171億美元，前5家全球龍頭企業(yè)占據(jù)其中約70%的市場(chǎng)份額。這些核心企業(yè)覆蓋眾多細(xì)分領(lǐng)域，具備明顯的平臺(tái)化特征。目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)也呈現(xiàn)出明顯的平臺(tái)化傾向，龍頭企業(yè)在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品之外，依靠強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)地位開始拓展產(chǎn)品線。中小企業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，它們大多上市無望，最好的選擇就是被龍頭企業(yè)并購(gòu)整合。
但是能夠進(jìn)入龍頭企業(yè)法眼的企業(yè)往往是有一定實(shí)力的企業(yè)，而并購(gòu)整合會(huì)出現(xiàn)企業(yè)的異地遷移。出于自身利益的考量地方政府自然希望企業(yè)能夠留在當(dāng)?shù)?，這也成為地方政府選擇并購(gòu)對(duì)象的重要指標(biāo)。這就為并購(gòu)整合增添了新的變數(shù)，如何打破地方利益的藩籬，將“功成不必在我，功成必定有我”落實(shí)到產(chǎn)業(yè)實(shí)踐中，也成為并購(gòu)整合的難點(diǎn)。
市場(chǎng)主導(dǎo)并購(gòu)
由于前述原因，地方政府很自然地試圖主導(dǎo)并購(gòu)整合。但設(shè)備行業(yè)整合終究是市場(chǎng)說了算，行政手段只能化解地方國(guó)資對(duì)并購(gòu)整合的限制，而不能主導(dǎo)行業(yè)整合。
第一，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是個(gè)高度市場(chǎng)化的行業(yè)，但市場(chǎng)需求有限，要精打細(xì)算才能支撐行業(yè)發(fā)展，沒有任性胡來的空間，只能做最契合市場(chǎng)的選擇。即便有些設(shè)備項(xiàng)目有一定的國(guó)產(chǎn)替代光環(huán)，地方政府再怎么不舍，但如何并購(gòu)，由誰(shuí)并購(gòu)，最終落地到哪里，只能選擇最有利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方案。
第二，隨著形勢(shì)的變化，地方政府在促成交易的過程中可以發(fā)揮的空間越來越小。目前經(jīng)濟(jì)下滑，在規(guī)范地方招商引資的28號(hào)文出臺(tái)以后，地方的各種補(bǔ)貼受限，三免兩減半取消，連IPO獎(jiǎng)勵(lì)也被取消，甚至有些地方倒查前期補(bǔ)貼，原來的投資方式大部分失效。所以地方政府可打的牌越來越少，地方政府以優(yōu)惠政策推動(dòng)整合的操作空間也變小了，所以地方政府也無法成為設(shè)備行業(yè)整合的主導(dǎo)者。
中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)整體利潤(rùn)微薄，內(nèi)卷嚴(yán)重，未來將會(huì)淘汰大批企業(yè)，只有盡早展開整合才能減少損失。地方政府只有配合市場(chǎng)，化解并購(gòu)中的障礙，才能最大程度的保障國(guó)資投入。
頂層設(shè)計(jì)破題
半導(dǎo)體設(shè)備整合進(jìn)度決定著自立自強(qiáng)的進(jìn)度，解決目前遇到的難題，似乎只有頂層設(shè)計(jì)才能快速推動(dòng)并購(gòu)整合。
中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化依賴國(guó)內(nèi)有限的市場(chǎng)和資源來推動(dòng)，只能支撐為數(shù)不多的設(shè)備龍頭企業(yè)。隨著去中化等影響，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)出現(xiàn)一定的萎縮，有限的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)愈發(fā)不應(yīng)過度分散。設(shè)備行業(yè)的整合也愈發(fā)緊迫，如果整合速度過慢，就會(huì)嚴(yán)重影響龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)，影響設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)度。
首先數(shù)目過多的設(shè)備企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有限的Fab產(chǎn)線，會(huì)增加進(jìn)廠測(cè)試的頻次，抬高整個(gè)行業(yè)的成本。其次過多的企業(yè)會(huì)分散有限的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，減小設(shè)備企業(yè)的銷售額，削弱設(shè)備企業(yè)營(yíng)收，降低研發(fā)新技術(shù)的投入能力。最后，數(shù)目過多的設(shè)備企業(yè)會(huì)扭曲正常的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，由于地方利益、企業(yè)上下游利益綁定等因素，不見得最好的設(shè)備企業(yè)能夠獲得更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失效。
所以半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)需要頂層設(shè)計(jì)來加速整合進(jìn)程，一方面地方政府的行政因素在很多方面干擾整合進(jìn)程，需要從更高層面拿出化解國(guó)資流失的方案，否則市場(chǎng)整合陷入半停滯狀態(tài)。另一方面，如果依靠行業(yè)自發(fā)整合，整合進(jìn)程過慢，許多應(yīng)該立刻止損的項(xiàng)目會(huì)繼續(xù)失血，最終會(huì)大幅增加行業(yè)的損失。
結(jié)語(yǔ)
半導(dǎo)體設(shè)備整合成為現(xiàn)階段中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心問題，需要頂層設(shè)計(jì)來解決地方投資退出的問題。因?yàn)樵谥袊?guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)高速發(fā)展的初始階段，地方政府的投資發(fā)揮了決定性作用。在并購(gòu)整合階段，地方政府投資因?yàn)閲?guó)資減值的問題，也可以起到一票否決的作用。所以為了中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，需要政府發(fā)揮決定性作用來解決地方投資退出的難題。
