芯耀
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當全球經(jīng)貿(mào)格局歷經(jīng)地緣重構與技術變革的雙重洗禮，中國制造站上產(chǎn)業(yè)升級的歷史隘口。新時代的命題隨之而來：中國科技行業(yè)必須走出微笑曲線底部，通過更高科技含量的兩端來把握技術制高點，穿破全球化的迷霧。
如何攀登微笑曲線，提升產(chǎn)業(yè)附加值，兩條突圍路徑已漸次清晰。
一方面，是消費終端市場話語權的爭奪。自2018年至今7年，肉眼可見的是，中國科技產(chǎn)品在全球的位置已經(jīng)悄然上升，這在很多供應鏈本地化、渠道品牌高端化建設的先行者上已經(jīng)有所體現(xiàn)：大批中國消費電子乃至家電產(chǎn)業(yè)鏈的絕對龍頭，市值都在過去7年中取得了可觀的增長。
但另一端，在核心技術自主可控方面，包括上游的電子元器件、材料與設備等產(chǎn)業(yè)縱深，在核心環(huán)節(jié)上，中國科技產(chǎn)業(yè)仍然有很多課要補，自主可控的緊迫性已經(jīng)是一張必須打的明牌。而這一賽道的很多先行者的戰(zhàn)略意義，卻多少被忽視了。
作為全球消費電子終端上游核心供應環(huán)節(jié)，半導體顯示屬于典型的高科技制造行業(yè)，能有效提高制造業(yè)附加值，成為國家核心競爭力和鍛長板的重要環(huán)節(jié)?；厮葸^去二十年，國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)所取得的長足進步，在產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的宏大敘事下，已逐步成為鼓舞人心的時代標桿。
顯示行業(yè)的重心國別轉(zhuǎn)移及整合還在加速。我們將以行業(yè)近期發(fā)生的收購整合案為切入，探尋面板行業(yè)深度整合的重要意義，而這或許也將為試圖穿透全球化迷霧的其他產(chǎn)業(yè)者帶來重要的啟示。
01、震動行業(yè)的百億并購
今年4月，TCL科技耗時近半年，斥資百億終于完成了對韓企LGD廣州LCD面板廠與配套模組廠（后文合并簡稱LGD廣州）的收購交割，并將之命名為t11基地。
這場收購的時代大背景在于：從三星蘇州到LGD廣州接連被收購，曾經(jīng)風光無限的韓國面板企業(yè)至此已完全退出了LCD TV面板產(chǎn)業(yè)的競爭，一個時代正式落幕。
TCL對LGD廣州的收購，也注定將成為中國半導體顯示產(chǎn)業(yè)近二十年從追趕到超越的關鍵里程碑——隨著這場收購的完結，中國大陸面板廠將占據(jù)全球70%以上LCD面板份額，已然重構了全球顯示市場的產(chǎn)業(yè)秩序。
然而，有太多事后證明價值極高的交易，在當時難免面臨質(zhì)疑，這場交易也不例外：參與收購的中國企業(yè)是否扮演了高位接盤的角色？被收購的這條產(chǎn)線，是否已經(jīng)是落后產(chǎn)能？隨著外資轉(zhuǎn)向OLED，LCD是否已經(jīng)是夕陽產(chǎn)業(yè)？
我們不妨從交易的細節(jié)著手，回答以上諸多問題。
LGD廣州，價值幾何？
此次TCL科技并購的資產(chǎn)為LGD在廣州的液晶顯示面板產(chǎn)線及配套模組廠，是一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
LGD廣州工廠早在兩年前已被傳要出售，長久拉鋸中，也曾爆出多位買家。多家頭部面板廠家紛紛參與競標，顯然已經(jīng)證明了這座工廠的價值，畢竟，業(yè)內(nèi)行家都相當清楚這家工廠的成色。
作為LGD首座海外面板廠，該項目總投資40億美元，主要生產(chǎn)大尺寸TV面板，面板產(chǎn)能規(guī)模為18萬片大板/月，配套模組廠月產(chǎn)能達到230萬臺。
以2023完整財年數(shù)據(jù)為測算起點，根據(jù)TCL此前公告，面板產(chǎn)線2023年凈資產(chǎn)為118.02億元，收入63.34億元，凈利潤6.02億元；配套模組線，凈資產(chǎn)28.39億元，收入118.6億元，凈利潤5.36億元。據(jù)此，兩個標的公司合計凈資產(chǎn)146.41億元，凈利潤11.38億元，合計收購價格138億元，P/E約為12倍，而可比公司彩虹股份P/E約在14~19倍之間。
有業(yè)內(nèi)人士透露，LGD對于設備采取4年折舊法，目前產(chǎn)線折舊已基本結束，意味著產(chǎn)線資產(chǎn)以現(xiàn)金或流動資產(chǎn)為主，基本無財務負擔，有較高現(xiàn)金價值。市調(diào)機構迪顯更直接透露，LGD在交割時賬面存留資金超過60億，也就是說，TCL科技因收購產(chǎn)生的現(xiàn)金支出交割時已收回一半。
更值得盤算的是可預期的盈利能力——隨著大尺寸LCD需求強勁，高世代線產(chǎn)能漸趨緊張，從前段時間各面板廠披露的財報可見一斑。此前也有市場人士分析指出，LGD廣州這條線與國內(nèi)面板廠彩虹股份規(guī)模相近，利潤水平可與其對標，長期來看預計能為TCL貢獻20億以上年化利潤。
新建一條8.5代LCD產(chǎn)線從項目開工到量產(chǎn)至少需要18個月以上時間，TCL華星此番收購可以說是空間換時間，用新建產(chǎn)線一半不到的投資換取當下LCD盈利暴漲的窗口。
經(jīng)濟賬之外，無形資產(chǎn)的考量
諸多科技產(chǎn)業(yè)中，中國企業(yè)都是作為彎道超車后來居上的存在，對于技術的渴求，刻在追趕者的的基因里。
2018年，韋爾股份豪擲152億元并購全球CIS優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豪威，彼時韋爾股份市值僅不到100億元，作為半導體分銷龍頭自然知道CIS核心技術的重要性，而豪威的CIS技術通過韋爾強大的渠道，可以實現(xiàn)1+1>2的效果。
后來的故事大家也都耳熟能詳了，韋爾成為僅次于索尼的CIS全球第二，產(chǎn)品成為安卓手機和車載CIS的一供，韋爾憑此也站穩(wěn)國內(nèi)半導體一哥的位置，更是帶動國內(nèi)CIS產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性崛起。
相似的情形正在上演。LCD領域目前主流技術類型包括?IPS、VA和TN三種。TN誕生時間最早，憑借成熟的技術體系與低廉的成本，在市場中占據(jù)一席之地。VA和IPS則屬于高端液晶屏技術，能夠更出色地滿足廣視角顯示的需求。在這兩者之間，VA在對比度和畫質(zhì)呈現(xiàn)上優(yōu)勢顯著，IPS則以卓越的色彩表現(xiàn)力和更寬廣的可視角度脫穎而出?；诟髯蕴匦?，VA在TV應用方面頗受青睞，而IPS在IT產(chǎn)品領域應用更廣。
本次收購前，TCL華星在大尺寸LCD領域主要專注于VA技術，LGD廣州線則擁有成熟的IPS技術與運營經(jīng)驗。拿下LGD廣州，意味著TCL華星強勢切入IPS賽道，構建起更豐富全面的技術矩陣，更直接延拓了其在IT等潛在增長領域的技術能力。
此時不得不提及另一重要角色——TCL華星t9產(chǎn)線，國內(nèi)首條主攻生產(chǎn)高端IT產(chǎn)品及專業(yè)顯示的液晶面板高世代產(chǎn)線，與LGD工廠同樣位于廣州，二者相距僅半小時車程。
和TCL華星已有的t1和t2，t3和t4、t6和t7工廠的雙子星模式一樣，被收購的LGD廣州廠也有望與TCL華星t9?產(chǎn)線組成新的雙子星格局，產(chǎn)生1+1＞2的協(xié)同價值：技術層面，t11擁有的IPS技術對專攻IT等中小尺寸業(yè)務的t9將形成助益；由于地理位置的接近，兩座工廠可以實現(xiàn)配套資源共享，并能夠通過產(chǎn)能協(xié)調(diào)與分配，既承接電視面板的復蘇紅利，又押注IT、車載等中小尺寸業(yè)務的增長機遇，帶來更強的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力和更顯著的規(guī)模效益。
值得一提的是，原LGD廣州重點客戶包含三星、LGE等國際大客戶，收購LGD廣州后，TCL華星預計將直接接入原LGD廣州客戶網(wǎng)絡，由此擴大已有客戶的合作范疇，擴展戰(zhàn)略客戶名單。
歷史總是驚人的相似，2020年，立訊精密斥資33億元全資收購緯創(chuàng)資通兩家全資子公司股權，憑借這筆收購，正式進軍iPhone手機代工領域；2023年，精密立訊又以21億元的價格成功拿下昆山世碩的多數(shù)股權，進一步壯大了立訊精密的iPhone代工業(yè)務。
當時的市場同樣質(zhì)疑立訊精密為什么要收購這兩個還在虧損的資產(chǎn)。但很快大家發(fā)現(xiàn)這場收購的精妙之處，立訊精密通過收購供應鏈網(wǎng)絡，成功進入蘋果整機代工領域，實現(xiàn)從零部件供應到整機組裝的跨越，市值也開啟了大幅增長之路。
通過收購重點客戶上游資產(chǎn)，切入其供應鏈，意味著拿到了共享國際巨頭發(fā)展成果的入場券，當時的立訊和現(xiàn)在的華星，兩者的客戶戰(zhàn)略可謂有異曲同工之妙。
總體來看，無論從可測算的財務回報，還是技術延拓、客戶結構改善等無形資產(chǎn)層面的潛在收益來看，這筆收購的綜合價值遠遠超過普通的財務投資，不可謂不是深思熟慮。
02、面板產(chǎn)業(yè)的“中國答案”
TCL科技收購LGD廣州這個單點事件，不僅為LCD面板行業(yè)話語權的中韓交接畫上句號，更是中國面板產(chǎn)業(yè)競爭力系統(tǒng)性提升的序幕。
面板產(chǎn)業(yè)鏈價值的核心點在面板，以TV為例，顯示面板在終端成本的占比為60-70%，含背光模組則達到80-90%。一旦占據(jù)面板份額、技術和制造效率的高點，我們將站穩(wěn)面板微笑曲線的高附加值部分，并帶動上游的設備材料芯片，下游的智能終端齊頭并進。
70%市場份額的奇點時刻
對于重資產(chǎn)的高科技行業(yè)，一旦掌握產(chǎn)能優(yōu)勢后，產(chǎn)業(yè)集群效應便開始凸顯，規(guī)模優(yōu)勢也使得行業(yè)成本最低，最終形成強者恒強、贏者通吃的局面。
比如，為什么中國臺灣地區(qū)能夠在全球的半導體產(chǎn)業(yè)中扮演舉足輕重的角色，就是由于半導體代工廠技術和產(chǎn)能的領先。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年臺灣代表性的半導體代工合計份額也在70%左右，其中臺積電62%，聯(lián)電6%，世界先進和力積電各1%。
目前中國大陸的面板產(chǎn)業(yè)，也正在貼近這個70%份額這條“黃金分割線”。
2019年，中資面板廠合計份額達到42%（包括京東方、TCL華星、惠科、彩虹股份等面板廠商），歷史上首次完成對日韓的超越。而此次TCL的收購將使中資面板市場的整體產(chǎn)能得到進一步提升，市場預計2025年份額達到70%左右，份額集中有利于主要面板廠產(chǎn)能的穩(wěn)定，從而徹底掌握全球的話語權。
從“被動跟隨”到“技術制衡”
LGD在出售了廣州LCD資產(chǎn)的同時，宣布其未來將聚焦OLED業(yè)務的發(fā)展。實際上，伴隨著韓廠紛紛轉(zhuǎn)向OLED、全球LCD產(chǎn)業(yè)重心向中國大陸轉(zhuǎn)移，“LCD已淪為夕陽產(chǎn)業(yè)，將很快被OLED替代”等言論已并非新鮮論調(diào)。
然而，中國面板企業(yè)正在用實打?qū)嵉募夹g突破與市場表現(xiàn)重塑產(chǎn)業(yè)認知——LCD產(chǎn)業(yè)并非垂暮老朽，反而年富力強，在未來較長一段時間里，LCD仍將是大尺寸顯示領域的絕對主流。
根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024年，全球大尺寸液晶電視面板出貨量為2.37億片，同比增長5.1%；出貨面積達1.75億平方米，同比增長8.0%；LCD在電視面板顯示領域仍占據(jù)97%以上的出貨量，占據(jù)絕對優(yōu)勢。甚至，即便在OLED滲透率較高的手機等小尺寸市場，也仍然把控著近乎半壁江山。
這種技術滲透率的懸殊對比，或許折射出商業(yè)的真相：在質(zhì)量與性價比都是考量因素的消費電子領域，技術路線的選擇從來不是簡單的替代關系，而是成本、性能與產(chǎn)業(yè)鏈成熟度的綜合平衡。
TV大屏化浪潮正在驗證和強化LCD的生命力。全球TV面板尺寸年均增長1英寸的行業(yè)規(guī)律，在中國市場呈現(xiàn)出更激進的演進態(tài)勢——國內(nèi)TV平均消費尺寸已領先國際市場10英寸，這直接歸功于中國面板企業(yè)在8.5/10.5代線等先進產(chǎn)線的布局優(yōu)勢。
這種技術產(chǎn)能的共振效應甚至引發(fā)了全球大尺寸面板的結構性短缺：2024年第四季度以來，65-85英寸面板因10.5代線產(chǎn)能瓶頸出現(xiàn)供應緊張。目前中國企業(yè)在65-85英寸段掌握70-85%市場份額，90-115英寸超大型面板更近乎100%。
Mini-LED技術的突破也是這場大屏革命的強大推動力之一。從Mini-LED芯片到背光模組與控制芯片，國產(chǎn)技術的成熟使Mini-LED背光加持的LCD在顯示效果媲美OLED的同時，實現(xiàn)超過8萬小時壽命（是OLED的4倍），功耗僅為OLED的一半左右。并且，以65吋電視為例，Mini-LED終端價已下探至4000元區(qū)間，相較動輒萬元的OLED來說，簡直是碾壓性優(yōu)勢。
Omdia預計，搭載Mini-LED背光的LCD TV面板將于2025年實現(xiàn)對OLED TV的歷史性超越。全球Mini-LED TV未來三年復合增速將達36.6%，2025年出貨量預計達1420萬臺，而近年來OLED TV銷量始終徘徊在500-600萬臺區(qū)間。
此外，一個耐人尋味的例子是任天堂新一代Switch 2放棄OLED轉(zhuǎn)而用回了LCD顯示屏，其團隊表示因為LCD顯示技術已經(jīng)取得了很大進步，而且新主機可以支持HDR。
回看近些年“OLED替代論”一度風靡，中國面板企業(yè)卻默默通過Mini-LED的技術升維回應和打破了“中企只能被動跟隨”的產(chǎn)業(yè)偏見，巧妙實現(xiàn)了對韓廠的技術制衡。
03、行業(yè)回報：始于面板，但不止于面板
對于重資產(chǎn)科技產(chǎn)業(yè)來說，由于產(chǎn)品價格波動大，容易呈現(xiàn)周期性，比如存儲芯片行業(yè)就是典型的周期成長性行業(yè)。但是，如果產(chǎn)能能夠高度集中于某一地區(qū)，波動將會大幅減小甚至具有“提價權”。
比如臺積電在2019年確立全球領先半導體代工優(yōu)勢后，毛利率就系統(tǒng)性的突破45%-50%的歷史區(qū)間，而且波動性也開始降低。
受供需錯配影響，面板價格歷史上呈現(xiàn)較大周期性。但是隨著中國企業(yè)掌握產(chǎn)能的話語權，并實現(xiàn)技術上對韓廠的制衡后，也就意味著實質(zhì)上掌握了定價權。2022年6月開始，按需生產(chǎn)已經(jīng)成為共識，2022Q3以來，面板價格周期性和波動幅度就大幅減弱，是面板行業(yè)歷史上的首次產(chǎn)業(yè)拐點。
從產(chǎn)業(yè)競合角度，隨著日韓企業(yè)退出，行業(yè)回歸更加理性的競爭，中國廠商從價格接受者轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格管理者，展望未來，面板將成為現(xiàn)金牛資產(chǎn)，持續(xù)給股東創(chuàng)造回報。
根據(jù)最新的2024年報，TCL科技業(yè)績預告年內(nèi)半導體顯示業(yè)務持續(xù)向好，凈利潤超60億元；另一面板龍頭京東方A利潤達到53億元，同比增幅超過一倍，經(jīng)營性現(xiàn)金流也高達477億。
在全球貿(mào)易摩擦加劇，科技競爭白熱化的當下，作為核心的電子元器件，面板不僅僅是自己成為現(xiàn)金奶牛類資產(chǎn)，還扮演著承上啟下的關鍵作用：首先是拉動上游的設備、材料的國產(chǎn)化，另外大幅增強下游終端的競爭力，包括電視機、PC、顯示器、手機和新能源車。
從產(chǎn)線上來看，國內(nèi)基本都是高世代線，成本天然更有競爭力。黑電企業(yè)過去多以質(zhì)價比優(yōu)勢搶占市場，但現(xiàn)在已經(jīng)開始呈現(xiàn)技術實力帶動品牌溢價能力提升，背后的面板企業(yè)功不可沒。
技術迭代是引發(fā)彩電格局變化的重要原因。上世紀?70?年代，日廠索尼、松下、東芝等公司在?CRT?技術反超歐美，獨霸全球彩電市場。?2000?年起?LCD?技術逐步淘汰CRT?技術，韓廠完成了對日廠的超越。而隨著Mini-LED等技術的崛起，中企對韓廠的歷史性超越已悄然發(fā)生。
在供應鏈方面，由于LCD面板產(chǎn)能均位于中國大陸，下游國產(chǎn)電視品牌直接向上游面板廠訂購產(chǎn)品，供應鏈自主可控，供貨也保質(zhì)保量，形成了極強的產(chǎn)業(yè)集群效應。
由于中國面板企業(yè)的性價比、技術優(yōu)勢，以及供貨保障、供應鏈自主可控，帶動中國黑電企業(yè)過去幾年在全球份額高增（海信視象、TCL電子、小米等），超過三星也是指日可待。
圖：全球黑電行業(yè)品牌銷售量市場份額 資料來源：奧維云網(wǎng)。
這種立體攻勢，讓中國面板產(chǎn)業(yè)鏈擺脫了“制造-被替代-再追趕”的宿命輪回。
如國內(nèi)的電視企業(yè)告別了過去的內(nèi)卷模式，率先擁抱本輪面板行業(yè)變革，產(chǎn)品力與供應鏈能力全面提升，打破了黑電不賺錢的魔咒。
以海信視象和TCL電子這兩個黑電企業(yè)的財務數(shù)據(jù)為例，2024年凈利潤分別達到22.5、17.6億元，創(chuàng)造歷史最好水平，成為過去幾年出海成功的經(jīng)典案例。
而偏光片、驅(qū)動芯片、面板設備等上游環(huán)節(jié)，在過去幾年的國產(chǎn)化率也有了明顯的進步。核心面板環(huán)節(jié)的附加值提升，直接帶來了產(chǎn)業(yè)生態(tài)的良性進化。
04、結語
從國家安全的角度，10年前，我們還處在“缺芯少屏”的產(chǎn)業(yè)痛苦中難以自拔。但以TCL科技收購韓國LGD廣州廠為時代的注腳，中國顯示產(chǎn)業(yè)“輕舟已過萬重山”：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移并不是產(chǎn)業(yè)停滯，而是背后競爭力的此起彼落。
全球LCD市場規(guī)模仍高達接近1000億美元，主要下游包括電視機、IT、手機、車載等，每一個下游都是非常重要的ICT產(chǎn)業(yè)，LCD作為不折不扣的“國之重器”，如今已牢牢掌握在自己手中。
LGD的收購僅僅是一個個案，中國顯示行業(yè)今天已經(jīng)擁有了可以承載價值鏈穩(wěn)定性的中樞，而這正好也帶動了顯示產(chǎn)業(yè)鏈價值的向上提升。另一層面，TCL科技的這一收購，也為中國科技行業(yè)自主、安全、價值提升起到助益。
這場耗時二十年的產(chǎn)業(yè)突圍將告訴我們，在全球化的碎片中，真正的勝者終將是那些用技術創(chuàng)新重構產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)則的人。
