英偉達(dá)「激進」的產(chǎn)品路線圖，為何沒能刺激投資者？

作者丨包永剛編輯丨王亞峰

美股的下跌，讓英偉達(dá)已經(jīng)跌出3萬億美元俱樂部，華爾街需要一個令人振奮的消息。

本周舉行的NVIDIA GTC 2025年度大會上，英偉達(dá)CEO黃仁勛公布了未來三年的產(chǎn)品路線圖。未來三年，將每年推出一代產(chǎn)品，這一堪稱激進的路線圖，加上算力需求100倍增長的數(shù)據(jù)，也沒能刺激投資者，當(dāng)日英偉達(dá)股價下跌超3%。

“英偉達(dá)幾乎是貼著技術(shù)的極限給出的產(chǎn)品路線圖，我認(rèn)為是希望給投資人和合作伙伴一個確定性?！鄙虾Ｄ沃悄軇?chuàng)始人徐凌杰認(rèn)為，“但因為業(yè)界早有預(yù)期，沒能起到提振股價的作用。”資深投資人博文說，“英偉達(dá)2025年業(yè)績增長比較明確，但明年的業(yè)績尚不明朗，資本市場已提前反映了這種不確定性。”

DeepSeek到底給英偉達(dá)帶來了怎樣的不確定性？英偉達(dá)要從一家AI計算公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患褹I基礎(chǔ)設(shè)施公司，面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？歡迎添加作者微信BENSONEIT討論。

01、英偉達(dá)開始擠牙膏？

“最新的產(chǎn)品路線圖，英偉達(dá)兩年更新一代架構(gòu)的節(jié)奏保持不變，變的是以前一代架構(gòu)一代產(chǎn)品，現(xiàn)在變成了一代架構(gòu)兩代產(chǎn)品?！盇I行業(yè)資深人士浩民說，“但同一代架構(gòu)的兩代產(chǎn)品性能提升并不大，英偉達(dá)在擠牙膏?！?/p>

徐凌杰的觀點截然相反，“英偉達(dá)不僅沒有擠牙膏，反而比較激進。因為技術(shù)有極限，從架構(gòu)到制程，再到封裝和HBM，英偉達(dá)都在往極致的方向走?！薄按蠹移诖ミ_(dá)持續(xù)的跨越式創(chuàng)新，但現(xiàn)實是產(chǎn)品從60分提升到80分容易，但要從90分做到95分很難?！毙炝杞鼙硎?，“認(rèn)為英偉達(dá)擠牙膏的，是高預(yù)期和現(xiàn)實之間的差距?！?/strong>雖然貼著技術(shù)上限的產(chǎn)品路線圖沒能起到提振股價的作用，但未來三年明確的技術(shù)路線圖能給產(chǎn)業(yè)合作伙伴信心。、

英偉達(dá)GB200在過去一年中經(jīng)歷了多次量產(chǎn)和交付的延期，暴露出了更復(fù)雜的計算系統(tǒng)在制造和部署過程中面臨的良率、互聯(lián)、供電、散熱等一系列問題?！?strong>英偉達(dá)最新的路線圖能夠給業(yè)界一個確定性，表達(dá)英偉達(dá)一定會堅持先做好縱向擴展（Scale Up），然后做橫向擴展（Scale Out），即便面臨問題，也會堅持這條路線?！毙炝杞苷J(rèn)為，“英偉達(dá)希望合作伙伴能夠與其繼續(xù)共同推進?！?/p>

一年更新一代產(chǎn)品的路線圖也包含了黃仁勛的危機感。“這樣的產(chǎn)品迭代速度，我認(rèn)為是黃仁勛不希望給對手任何超越的縫隙?！焙泼襁@樣認(rèn)為。特別是在2024年AMD收購超大規(guī)模計算解決方案供應(yīng)商ZT Systems之后，英偉達(dá)更應(yīng)該關(guān)注競爭對手。貼著技術(shù)極限的更新產(chǎn)品有利于英偉達(dá)保持領(lǐng)先地位，但風(fēng)險也顯而易見。多家芯片巨頭也都有過因為使用最新制程帶來產(chǎn)品發(fā)熱問題的經(jīng)歷，英偉達(dá)2009年就曾因為使用當(dāng)時臺積電最先進的40nm制程遭遇了GPU顯卡功耗和散熱的問題。GB200遇到的問題也已經(jīng)展現(xiàn)了英偉達(dá)走在技術(shù)最前沿可能遇到的各種挑戰(zhàn)，如今產(chǎn)品的更新節(jié)奏進一步加快，對英偉達(dá)來說有許多難以預(yù)料的技術(shù)和工程挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，英偉達(dá)進行了一個重要的改變，這在黃仁勛GTC的演講中并未提及。

英偉達(dá)將改變GPU芯片焊接固定在主板上的方式，改為插槽式設(shè)計（Socket），這一改變讓GPU是通過插拔的方式與主板連接，將大幅降低英偉達(dá)維修主板的成本和難度?！安宀凼皆O(shè)計將提升GPU/CPU生產(chǎn)效率和PCB設(shè)計的靈活性?！眲P力迪科技總經(jīng)理楊飛對雷峰網(wǎng)表示，“預(yù)計2025年第三季度就會有英偉達(dá)最新發(fā)布的Blackwell Ultra GPU采用插槽式設(shè)計的方案，國內(nèi)公司跟進這一方案最快要到明年。”英偉達(dá)一個小的改變將帶來產(chǎn)業(yè)鏈的更多變化，添加作者微信BENSONEIT進一步交流。除了更加復(fù)雜的AI系統(tǒng)部署面臨的挑戰(zhàn)，AI業(yè)界關(guān)注的重點從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理才是英偉達(dá)面臨的更大的不確定性。

02、AI推理時代，英偉達(dá)的領(lǐng)導(dǎo)地位可能改變

英偉達(dá)在AI訓(xùn)練市場的地位目前看起來無可撼動，并且英偉達(dá)還在加深其護城河?！霸诟偁帉κ种荒軐?張GPU卡互聯(lián)的時候，英偉達(dá)的NVLink就已經(jīng)可以實現(xiàn)72張GPU卡互聯(lián)，如今NV Link的能力進一步提升，正朝著144個GPU卡、576個GPU卡的方向發(fā)展?！焙泼裾f，“AI訓(xùn)練需要足夠的通用性，英偉達(dá)的CUDA和GPU是最好選擇。”黃仁勛不僅從技術(shù)上讓英偉達(dá)GPU成為了AI訓(xùn)練的最好選擇，也在商業(yè)上讓英偉達(dá)實現(xiàn)了營收的跨越式增長。

英偉達(dá)V100 GPU時還出售芯片模塊，到A100時就只賣包含背板的套卡，再到讓北美客戶買單包含整套英偉達(dá)DGX系統(tǒng)，英偉達(dá)在AI服務(wù)器組件中的占比越來越高，英偉達(dá)實現(xiàn)了營收和利潤的雙豐收。面對DeepSeek帶來的沖擊，黃仁勛先是在演講中做出回答：“全世界都錯了，Scaling law有更強的韌性，現(xiàn)在的計算量是去年同期的100倍。”

然后黃仁勛大秀成績單，他表示，2024年美國前四云廠總計采購130萬顆Hopper架構(gòu)芯片，2025年這一數(shù)據(jù)飆升至360萬顆Blackwell GPU?！?strong>2023年到2025年是英偉達(dá)的超級增長周期，即便是在半導(dǎo)體行業(yè)我認(rèn)為也是史無前例。”芯片從業(yè)者俊杰說，“2024年全年英偉達(dá)營收高達(dá)1305億美元，相比2023年增長114%，但2025年翻倍的業(yè)績已經(jīng)難以維持，25%的業(yè)績增長屬于預(yù)期，超過25%就屬于超預(yù)期?！庇ミ_(dá)營收增長的動力，一個可以參考的指標(biāo)是各大互聯(lián)網(wǎng)公司的資本支出，特別是美國幾大云服務(wù)提供商（CSP）。

如今美國的科技巨頭們實現(xiàn)了一個相互支持的正向循環(huán)，微軟投資OpenAI，OpenAI使用微軟的云服務(wù)，微軟再購買英偉達(dá)的AI芯片和系統(tǒng)，美國科技巨頭們相互支持，提升股價的正向循環(huán)，然而這個循環(huán)正在DeepSeek打破。“DeepSeek展現(xiàn)了高性價比支持大模型的方式，這會業(yè)界對AI模型預(yù)訓(xùn)練的想法會發(fā)生改變，一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能會支持自家的芯片項目，調(diào)低資本支出。”徐凌杰說，“科技巨頭不會馬上調(diào)低資本支出，但即便英偉達(dá)的業(yè)績保持增長，原來覺得英偉達(dá)的40倍的市盈率（PE）沒問題，現(xiàn)在可能20倍PE都嫌貴。”“做預(yù)訓(xùn)練肯定首選英偉達(dá)，但AI推理英偉達(dá)就沒有如此明顯的優(yōu)勢?！焙泼裾f，“如果全球范圍內(nèi)AI的模型收斂到10個左右，只是適配這些確定的模型，無論什么架構(gòu)的芯片都可以適配的很好?！?/p>

“如果算法確定，DAS芯片做AI推理會比GPU性能更強?！?/strong>俊杰也認(rèn)為。博文說，“AI轉(zhuǎn)向推理和應(yīng)用時代，利好國產(chǎn)芯片，因為國內(nèi)是巨大的應(yīng)用市場?！睂τ谠品?wù)提供商來說，即便自研的芯片性能不及英偉達(dá)成熟的GPU，但計算投入產(chǎn)出比，仍然有可能實現(xiàn)比英偉達(dá)更高的推理性價比。浩民認(rèn)為，“此時英偉達(dá)GPU將不是云服務(wù)提供商們的首選。”根據(jù)英偉達(dá)2024財年第四季度財報及相關(guān)披露信息，云端推理收入占其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的40%。英偉達(dá)在努力強調(diào)即便在推理時代，其優(yōu)勢依舊明顯?？〗苷J(rèn)為，如果AI應(yīng)用真的興起，推理業(yè)務(wù)應(yīng)該占到收入的90%。