芯耀
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近年來，隨著中國資本市場的不斷深化改革，并購重組作為支持經濟轉型升級、實現(xiàn)高質量發(fā)展的重要市場工具，受到了越來越多的關注。
華泰聯(lián)合證券董事總經理左迪在由上海交通大學集成電路校友會主辦，芯原微電子（上海）股份有限公司聯(lián)合主辦，海通證券協(xié)辦的“集成電路行業(yè)投資并購論壇”上表示：“半導體并購，我們一定要做方向正確，且有難度的事情，因為有難度的事情往往壁壘更高，投資回報也更具保障?！?/p>
圖 | 華泰聯(lián)合證券董事總經理左迪
在演講中，左迪從政策解讀出發(fā)，結合市場趨勢及行業(yè)影響，分享了他在半導體產業(yè)的洞察以及自己的經驗之談。
他提到2024年9月，證監(jiān)會發(fā)布的《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”），正在激發(fā)并購重組市場的活力。
政策解讀：鼓勵并購重組，推動高質量發(fā)展
“并購六條”的發(fā)布，標志著中國資本市場在并購重組領域的政策支持力度進一步加大。該政策的核心目標是助力新質生產力的發(fā)展，推動科技創(chuàng)新和產業(yè)升級，鼓勵上市公司通過并購重組實現(xiàn)高質量發(fā)展。
- 助力新質生產力發(fā)展：政策明確支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新和產業(yè)升級進行布局，引導更多資源要素向新質生產力方向聚集。特別是在“硬科技”和“三創(chuàng)四新”領域，政策鼓勵上市公司通過并購產業(yè)鏈上下游資產，增強自身的科技屬性和創(chuàng)新能力。
- 加大產業(yè)整合支持力度：政策鼓勵頭部上市公司加大對產業(yè)鏈的整合力度，支持非同一控制下上市公司之間的同行業(yè)、上下游股權合并，以及同一控制下上市公司之間的股權合并。此外，政策還支持私募投資基金以促進產業(yè)整合為目的依法收購上市公司，推動特色產業(yè)集群的形成。
市場趨勢：產業(yè)整合深化，頭部公司話語權增強
在政策的推動下，A股并購重組市場呈現(xiàn)出明顯的產業(yè)整合趨勢，頭部公司的并購優(yōu)勢進一步凸顯。
- 產業(yè)整合趨勢深化：符合國家戰(zhàn)略方向的產業(yè)并購成為主流，特別是在半導體、醫(yī)藥、消費等競爭充分的行業(yè)，龍頭企業(yè)通過并購整合，快速優(yōu)化資源配置，提升市場集中度。例如，半導體行業(yè)近年來通過并購整合，逐步形成了從設計、制造到封裝、測試的全產業(yè)鏈布局。
- 頭部公司話語權增強：龍頭公司在并購市場中的話語權顯著增強，現(xiàn)金流充裕的公司更容易通過并購實現(xiàn)快速擴張。控股股東和A股上市公司之間的交易增加，行業(yè)集中度進一步提升。例如，TCL科技通過并購整合，迅速提升了其在半導體顯示領域的技術實力。
- 并購差異化退出：隨著并購市場的活躍，投資機構的退出機制也逐步顯現(xiàn)。差異化估值和定向可轉債等工具的應用，使得持股比例低的投資人能夠通過并購退出，平衡買方上市公司股票價格的短期波動。
行業(yè)影響：推動科技創(chuàng)新與產業(yè)升級
并購重組政策的實施，對科技創(chuàng)新和產業(yè)升級產生了深遠的影響。
- 推動科技創(chuàng)新：通過并購重組，上市公司能夠快速獲取關鍵技術，提升自身的科技屬性和創(chuàng)新能力。特別是在“硬科技”領域，政策鼓勵上市公司通過并購產業(yè)鏈上下游資產，增強自身的科技競爭力。例如，晶豐明源通過并購易沖，快速進入了無線充和充電管理芯片市場，提升了其在終端市場的競爭力。
- 促進產業(yè)升級：并購重組政策的實施，推動了傳統(tǒng)行業(yè)的轉型升級。通過并購同行業(yè)或上下游資產，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司能夠加大資源整合力度，提升產業(yè)集中度。例如，在半導體行業(yè)，通過并購整合，企業(yè)能夠快速優(yōu)化資源配置，提升市場競爭力。
- 提升國際競爭力：隨著境外資產估值的合理化和境內低杠桿成本的便利，中國企業(yè)出境并購的機會增加。通過并購境外優(yōu)質資產，中國企業(yè)能夠提升自身的供應鏈質量水平，增強國際競爭力。例如，近年來，中國半導體企業(yè)通過并購境外技術公司，快速提升了自身的技術水平。
寫在最后
在分享的最后，左迪提到：“差異化并購退出，多因客觀因素所致。我們從不主動將交易復雜化，但不少資產此前進行過 IPO 融資，交易方有時超 100 名，極大增加了交易推進難度。而且，很多資產后幾輪投資估值與前期相差懸殊，只能通過差異化安排來應對，但并非所有資產都適用?！?/p>
“談及出境并購，六部委出臺政策，簡單說，就是將境外持股資格與管理方式向境內看齊。目前，我們看到 AMI 的跨境換股進展順利，近期在科創(chuàng)板創(chuàng)新藥領域開展的跨境并購也十分順暢，得到了監(jiān)管的大力支持 。” 左迪補充道。
