芯耀
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- 英特爾在其最近的 2015 投資者日上詳細(xì)闡述了自家的工藝優(yōu)勢。
- 根據(jù)他們的介紹，可以合理地推論出其良率的提升和晶體管單位成本的下降。
- 在度過前提投資和良率提升階段后，這些優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化為更高的毛利率。
- 可以預(yù)見，如果英特爾的自由現(xiàn)金流 / 毛利率維持增長態(tài)勢，其 10nm 產(chǎn)品家族的毛利率將會提高到 65%以上。
- 另外，盡管中國最近在代工 / 設(shè)計 / 封裝測試領(lǐng)域內(nèi)投資勢頭迅猛，但他們帶給英特爾的競爭壓力其實非常有限。
在今年的投資者日電話會議上，英特爾不厭其煩地描述了其工藝水平提升的相關(guān)細(xì)節(jié)信息。其制造部門的主管 Bill Holt 給出了很多具體的數(shù)據(jù)，而投資者們則一直在揣測英特爾在改善晶體管單位成本和增加研發(fā)投入以維持節(jié)點(diǎn)的代際轉(zhuǎn)換上的立場。盡管與 22nm Haswell 那一代比起來，英特爾當(dāng)前這一代工藝良率提升的速度有所減緩，但他們的進(jìn)展還是給我們留下了深刻的印象。
英特爾提到，到 2016 年上半年，其單片晶圓的良率應(yīng)該大致能達(dá)到 22 納米時代的水平，而且，良率的提高意味著晶體管單位成本的下降，從而能夠轉(zhuǎn)化成更高的毛利率。因此，與競爭對手臺積電和三星相比，英特爾的制造工藝無論在成本上還是性能上都略勝一籌。
最近，來自中國國內(nèi)方面的競爭突然甚囂塵上。但是實際上，除了臺積電之外，國內(nèi)的代工廠們現(xiàn)在運(yùn)營的產(chǎn)線都還停留在更老一些的工藝節(jié)點(diǎn)上。出于監(jiān)管風(fēng)險方面的考量，臺積電也并不熱衷于把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國大陸。
雖然中國會帶來一定的競爭壓力，但是它們影響英特爾的核心業(yè)務(wù)的程度似乎有限。中國代工行業(yè)的增長主要來自于低端商用半導(dǎo)體器件、低端手機(jī)組件、半導(dǎo)體封裝和測試領(lǐng)域，而且采用的是老一代的工藝節(jié)點(diǎn)（45nm）。中國 OEM 廠商的代工產(chǎn)能可能會在未來五年內(nèi)有很大程度的提升，中國政府也一直積極推動其本土半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。不過我發(fā)現(xiàn)，它們的增長目標(biāo)僅是鎖定在英特爾不感興趣的低成本商用器件上。在這里所謂的商用器件是指微控制器，有些簡單基本的邏輯電路，可以通過無線方式將數(shù)據(jù)傳輸到云端，僅此而已。
英特爾認(rèn)為，在向云計算戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的進(jìn)程中推出的 Quark 處理器家族，讓英特爾面臨與中國 OEM 廠商直接競爭的格局。不過，英特爾對其 Quark MCU 產(chǎn)品線的市場定位并不高，根據(jù)此次投資者日會議內(nèi)容，英特爾大約僅占 10%的市場份額。假設(shè)英特爾可以滲透到這個市場板塊，需要加大投資的會是中國政府和本土 VC 一方。
這是中國半導(dǎo)體行業(yè)面臨的唯一挑戰(zhàn)嗎？顯然不是，英特爾巨大的研發(fā)投入來自于其不斷增長的營業(yè)收入。假設(shè)英特爾能夠贏得中國各大汽車公司、家電 / 電子產(chǎn)品制造商的主要業(yè)務(wù)，中國本土那些小規(guī)模的代工廠和半導(dǎo)體設(shè)計公司基本上沒有什么競爭力可言。英特爾能夠滲透到中國市場的程度受到很多變動因素的制約，但是，不可否認(rèn)的是，與中國的代工廠 / 設(shè)計公司相比，英特爾性能和成本的優(yōu)勢不言自明。
另外值得一提的是，如果將英特爾架構(gòu)和來自于不同代工廠的競爭性 CPU 的邏輯電路進(jìn)行規(guī)格化分析，將會發(fā)現(xiàn)英特爾處理器的密度優(yōu)勢明顯，在 CPU 這個產(chǎn)品上，密度越高，性能越好。在一個邏輯電路中封裝更多的晶體管，便能實現(xiàn)更高的性能。正因為如此，英特爾多年來一直牢牢統(tǒng)治著臺式機(jī)和筆記本電腦級別的 CPU 市場，任何想要挑戰(zhàn)英特爾的對手必須同時具備相當(dāng)競爭力的設(shè)計和工藝優(yōu)勢。也正因為如此，AMD 公司近年來節(jié)節(jié)敗退，失去了大量的市場份額，不只是 AMD，其它相互競爭的半導(dǎo)體公司們也一直都沒有拿出可以滲透到英特爾競爭空間的明確戰(zhàn)略。
所以，投資者應(yīng)該考慮到英特爾的工藝優(yōu)勢，因為它能在每塊集成電路上以更低的成本實現(xiàn)更高的性能。
英特爾還提到，在每次工藝更新?lián)Q代時，晶體管單位成本都會下降 30%，但是，本次工藝升級可能不會遵循這種歷史規(guī)律。更具體地來講，英特爾相信，在這次從 14nm 到 10nm 的升級過程中，他們能夠更大程度地降低晶體管的單位成本。當(dāng)晶片良率穩(wěn)定后，這將轉(zhuǎn)化為更高的毛利率。因此，投資者們應(yīng)該預(yù)見到，隨著成本效益比的逐漸提高，制造相關(guān)的研發(fā)會有更高的投入產(chǎn)出比。更高的研發(fā)成本可以通過降低晶體管的單位成本抵消掉，當(dāng)然每次工藝升級的資本支出也越來越高。
更出色的制造工藝的好處體現(xiàn)在未來的毛利率上，而對下一代工藝的前期投入則反映在當(dāng)期的自由現(xiàn)金流指標(biāo)上。隨著時間的推移，這些新的晶圓廠能在更低的晶體管單位成本上實現(xiàn)更高的性能，這將直接轉(zhuǎn)換為更低的產(chǎn)品銷售價格。當(dāng)然，收回在晶圓廠上不斷增加的投資需要一定的時間，而且晶圓廠的價值也會隨時間直線下降。但是，不管怎樣，通過產(chǎn)量的不斷增加和單位成本的不斷下滑嗎，可以漸漸抵消掉前期的資本支出。
當(dāng)觀察自由現(xiàn)金流和毛利率的歷史趨勢時，可以發(fā)現(xiàn)，英特爾自由現(xiàn)金流量指標(biāo)以兩年為一個周期，每年的第一季度最差，從季度現(xiàn)金流指標(biāo)來看，2012 財年第一季度、2014 財年第一季度和 2016 財年第一季度的數(shù)據(jù)最差。另一方面，伴隨著自由現(xiàn)金流的回落，其毛利率水平趨向上升。此外，在過去的五年中，毛利率的低點(diǎn)和高點(diǎn)都有比較一致的上升趨勢。由于效率的提升，每次工藝的代際升級都會產(chǎn)生更高的毛利。
英特爾的首席財務(wù)官預(yù)計，在進(jìn)入下一個 10nm 工藝時代的投資周期時，毛利率將達(dá)到 62%，這個數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯，因為在整個投資周期內(nèi)，成本仍會繼續(xù)下降。當(dāng) 2016 財年結(jié)束時，假設(shè)毛利率和自由現(xiàn)金流維持這種改善趨勢，英特爾 10nm 器件的毛利率很可能會達(dá)到 65%-70%，這將使得其 10nm CPU 產(chǎn)品家族成為英特爾有史以來利潤最高的 CPU。
因此，我對英特爾的資本支出和毛利率的增長趨勢仍感樂觀。盡管其未來幾年內(nèi)的毛利率不會超出 2014 和 2015 年的毛利率數(shù)據(jù)很多，但是我們確實可以見證每次工藝節(jié)點(diǎn)的升級都會提高盈利能力的商業(yè)模式的再現(xiàn)。
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