半導(dǎo)體公司為何終止IPO？答案都在這些數(shù)據(jù)里

進(jìn)入2024年后，A股對(duì)于IPO的嚴(yán)監(jiān)管或?qū)⒏鼑?yán)。

此前，市場(chǎng)一度傳聞證監(jiān)會(huì)將倒查IPO企業(yè)十年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，正處于IPO排隊(duì)階段、乃至已經(jīng)撤回材料的企業(yè)同樣在倒查范圍之列。該消息讓不少企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者心頭一緊。

不過(guò)，在近期的例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)方面透露，目前沒有IPO倒查10年的安排。在發(fā)行上市監(jiān)管工作中，證監(jiān)會(huì)正在持續(xù)加強(qiáng)全鏈條把關(guān)，嚴(yán)審重罰財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行。證監(jiān)會(huì)也將大幅提高擬上市企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查比例，以上市公司質(zhì)量的提升回應(yīng)投資者的關(guān)切。

盡管目前沒有IPO倒查10年的安排，但現(xiàn)場(chǎng)檢查“利劍”依舊高懸，這足以讓部分心懷僥幸的擬上市企業(yè)放棄幻想。據(jù)公開報(bào)道，在2023年至今的半導(dǎo)體企業(yè)IPO中，便有公司在被抽到現(xiàn)場(chǎng)檢查后，便主動(dòng)撤回材料終止IPO。

根據(jù)芯師爺不完全統(tǒng)計(jì)，從2023年至今，有二十余家半導(dǎo)體行業(yè)的公司IPO終止，其中除了有現(xiàn)場(chǎng)抽查的影響外，還有其他原因推動(dòng)。下面，我們簡(jiǎn)單梳理盤點(diǎn)一下終止IPO的半導(dǎo)體企業(yè)們的情況。

企業(yè)歸屬地

我國(guó)集成電路主要有四個(gè)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，分別是以上海為中心的長(zhǎng)三角、以北京為中心的環(huán)渤海、以深圳為中心的泛珠三角和以武漢、成都、合肥為代表的中西部區(qū)域。?上述企業(yè)的注冊(cè)地分布也基本符合產(chǎn)業(yè)聚集特點(diǎn)。從企業(yè)注冊(cè)地分布看，長(zhǎng)三角、珠三角、北京三地囊括了其中超七成企業(yè)。其中，廣東有5家企業(yè)，上海、江蘇均有4家企業(yè)，安徽3家，北京有3家。此外，四川2家，山東、陜西各一家。

制圖 | 芯師爺

成立時(shí)間

半導(dǎo)體行業(yè)為周期性行業(yè)，在全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)下往往呈現(xiàn)出供需錯(cuò)配下的周期性震蕩。

在產(chǎn)業(yè)周期中，不僅有著“豬在天上飛”的上行段，同樣伴隨著大量企業(yè)破產(chǎn)和行業(yè)產(chǎn)能出清的下行段。因此，產(chǎn)業(yè)周期非?？简?yàn)一家企業(yè)的韌性、成長(zhǎng)性，以及企業(yè)管理層的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力等。

拋開其他因素不談，一家合格的半導(dǎo)體上市企業(yè)，至少應(yīng)該經(jīng)歷一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)周期，向公眾呈現(xiàn)其在周期中的韌性與抗壓能力。

制圖 | 芯師爺

在上述二十余家暫時(shí)終止IPO的半導(dǎo)體企業(yè)中，成立于2000年之前的公司有兩家，成立于2000年1月1日-2011年1月1日間的公司有8家，其他公司中有兩家公司成立時(shí)間在2017年11月后。若以2022年末作為企業(yè)IPO財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最后一個(gè)報(bào)告期，距離2017年11月滿打滿算最多也就5年時(shí)間，一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的時(shí)間。

經(jīng)營(yíng)模式

目前，半導(dǎo)體芯片企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式主要有Fabless模式（設(shè)計(jì)）、Foundry模式（晶圓代工）、IDM模式（設(shè)計(jì)制造一體化）、OSAT模式（測(cè)試廠）四種。

從經(jīng)營(yíng)模式看，二十多家半導(dǎo)體公司中，采用Fabless模式的超過(guò)半數(shù)，大多只負(fù)責(zé)研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售，把生產(chǎn)制造測(cè)試等委托外包給更專業(yè)的第三方廠商；采用IDM模式的公司不超過(guò)8家。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員、博士生導(dǎo)師劉建麗曾在文章《芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：產(chǎn)業(yè)生態(tài)培育視角》中指出，中國(guó)芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)從規(guī)?？?，具備相當(dāng)強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，芯片設(shè)計(jì)也是本土企業(yè)最活躍的領(lǐng)域。但本土芯片設(shè)計(jì)企業(yè)所需要前端EDA工具和架構(gòu)IP，以及后端芯片制造環(huán)節(jié)仍嚴(yán)重依賴于海外企業(yè)和美國(guó)技術(shù)，中國(guó)企業(yè)設(shè)計(jì)能力再?gòu)?qiáng)，也會(huì)因?yàn)槭苤朴?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/%E4%BA%A7%E4%B8%9A%E9%93%BE/">產(chǎn)業(yè)鏈上的“卡脖子”環(huán)節(jié)而無(wú)法保障產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。劉建麗還提到，從全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，IDM模式具有統(tǒng)治地位。在逆全球化背景下，該模式對(duì)于一國(guó)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的統(tǒng)治力更是顯而易見。?另有報(bào)告指出，2023年國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量為3451家，而上市的芯片設(shè)計(jì)公司為108家，僅占比3%。國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)企業(yè)多集中在中低端消費(fèi)電子、通信終端領(lǐng)域，研發(fā)投入非常少，同質(zhì)化比較嚴(yán)重，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。?上述十余家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)中，有沒有能在高端芯片領(lǐng)域和國(guó)外一流企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)得有來(lái)有回的呢？

募集資金

上述二十多家半導(dǎo)體企業(yè)擬募集資金超230億元，平均每家募資超過(guò)10億元。分企業(yè)看，募資最少的低于2.8億元，募資最多的超過(guò)60億元，半數(shù)以上企業(yè)募資區(qū)間為5億-8.2億元。?根據(jù)上述企業(yè)申請(qǐng)材料數(shù)據(jù)顯示，所募資金基本上會(huì)用于新建產(chǎn)線或項(xiàng)目，其中18家公司有補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃。從補(bǔ)充流動(dòng)資金的數(shù)字規(guī)?？?，金額都在5000萬(wàn)及以上，最多的計(jì)劃補(bǔ)充6.5億元。從補(bǔ)充流動(dòng)資金所占募資總額比重看，三分之二的公司相關(guān)比重達(dá)到或超過(guò)20%，其中比值最高的接近30%。?值得一提的是，芯片公司上市募資的錢用于補(bǔ)充現(xiàn)金流無(wú)可厚非，這或是企業(yè)管理層預(yù)見到行業(yè)下行期將至，用于補(bǔ)充糧草過(guò)冬，爭(zhēng)取活下來(lái)活得好。但募資的錢也不能只用于補(bǔ)充彈藥，也要扎扎實(shí)實(shí)用于產(chǎn)品線拓展和高端芯片的開發(fā)，否則行業(yè)內(nèi)卷下，現(xiàn)有產(chǎn)品線很可能不賺錢，企業(yè)的未來(lái)發(fā)展也堪憂。

人員規(guī)模

在一定程度上，人員規(guī)模能夠反應(yīng)出芯片設(shè)計(jì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力以及未來(lái)的盈利能力。?以2021年末為節(jié)點(diǎn)，在前述十余家走Fabless經(jīng)營(yíng)模式的半導(dǎo)體企業(yè)中，10家公司總?cè)藬?shù)不超過(guò)200人，其中4家公司人數(shù)不超過(guò)92人。?不同于芯片設(shè)計(jì)公司，采用IDM模式的芯片公司業(yè)務(wù)囊括了設(shè)計(jì)、加工、封裝、測(cè)試等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，人數(shù)規(guī)模總體會(huì)較芯片設(shè)計(jì)公司多不少。數(shù)據(jù)顯示，在同樣時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，前文提到的幾家采用IDM經(jīng)營(yíng)模式的半導(dǎo)體公司中，有4家公司總?cè)藬?shù)不超過(guò)千人，其中有兩家人數(shù)在550人以下。

營(yíng)收規(guī)模

同樣以2021年末為節(jié)點(diǎn)，除了有3家公司沒有相應(yīng)年度的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，余下半導(dǎo)體公司均有完整的數(shù)據(jù)?；诖?，我們我們簡(jiǎn)單梳理了這些半導(dǎo)體公司的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率。

營(yíng)收規(guī)模方面，2021年，有數(shù)據(jù)披露的公司全都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收過(guò)億，有12家營(yíng)收在5億元以下，5家公司營(yíng)收落于5億-10億元區(qū)間內(nèi)，3家公司營(yíng)收突破10億元，其中營(yíng)收最多的超過(guò)50億元。

此外，有5家公司披露了其公司在2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或預(yù)告，其中4家實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)

企業(yè)凈利潤(rùn)方面，同樣以2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，有相關(guān)年度數(shù)據(jù)披露的公司，均實(shí)現(xiàn)了3400萬(wàn)元以上的凈利潤(rùn)，其中4家企業(yè)凈利潤(rùn)不超過(guò)5000萬(wàn)元，7家公司凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)-1億元之間，9家企業(yè)凈利潤(rùn)突破一億元，金額最高的公司凈利潤(rùn)超8億元。

根據(jù)企業(yè)披露的三個(gè)完整年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中大部分都實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，但有兩家期間內(nèi)的凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定波動(dòng)。
值得一提的是，哪個(gè)行業(yè)都有顯眼包，這二十多家公司里便有三家公司在三個(gè)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了夸張的增速，跨越式的發(fā)展。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，能夠在短時(shí)間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的跨越式增長(zhǎng)，或是因?yàn)槠髽I(yè)本身的積累和技術(shù)便足夠，只是之前碰到一些問(wèn)題或缺乏機(jī)遇。2020年-2022年間，國(guó)產(chǎn)替代+缺芯潮，給了許多本土芯片公司機(jī)會(huì)，只要能抓住，大部分都能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的發(fā)展。

毛利率

毛利率是指企業(yè)銷售商品或提供服務(wù)所獲得的毛利與銷售額之比，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)，可以反映產(chǎn)品定價(jià)能力和成本控制能力，以及公司未來(lái)的獲利潛力。

觀察企業(yè)在毛利率這個(gè)指標(biāo)上的變化，我們以2020年、2021年兩個(gè)報(bào)告期的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，這兩年中，有16家公司的毛利率保持增長(zhǎng)，其中5家公司在2022年度實(shí)現(xiàn)毛利率同比增加十個(gè)以上百分點(diǎn)。?有漲便有跌，有4家公司的毛利率在2021年較2020年下降，其中有兩家公司毛利率下降超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)。?芯片是技術(shù)密集型行業(yè)，也需要持續(xù)投入高研發(fā)費(fèi)用，若毛利率不高，很難保持持續(xù)性的高研發(fā)投入。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，芯片行業(yè)毛利率超過(guò)40%才是合理盈利水平。另有專業(yè)人士曾透露，歐美的芯片公司產(chǎn)品毛利一般都在50%以上。?從毛利率的絕對(duì)值看，能連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期保持毛利率超過(guò)40%的企業(yè)只有9家，有15家公司能在第二個(gè)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)毛利率在40%以上，有兩家公司連續(xù)兩年毛利率維持在20%-30%區(qū)間內(nèi)。?企業(yè)毛利率的高低與多個(gè)因素有關(guān)，包括所處細(xì)分行業(yè)的整體情況、大行業(yè)景氣度情況及企業(yè)產(chǎn)品本身的技術(shù)含量、企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況等，不可一概而論。

研發(fā)

前文提到，因?yàn)樾袠I(yè)的特殊性，芯片企業(yè)需要不斷投入高額研發(fā)費(fèi)用，謀求技術(shù)的進(jìn)步，并借此實(shí)現(xiàn)高毛利。?我們本次統(tǒng)計(jì)的二十多家半導(dǎo)體公司，他們?cè)谘邪l(fā)方面的投入是什么情況呢？由于企業(yè)申報(bào)IPO板塊及披露數(shù)據(jù)的差異，研發(fā)投入方面的指標(biāo)需要分兩部分來(lái)觀察，其一為沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，其二為意在其他板塊的企業(yè)。?從研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值看，意在科創(chuàng)板的幾家半導(dǎo)體公司，連續(xù)三個(gè)報(bào)告期的累計(jì)研發(fā)費(fèi)均在4000萬(wàn)以上，其中有3家公司累計(jì)投入上億元研發(fā)費(fèi)用，最多的一家相關(guān)費(fèi)用超過(guò)15億元。企業(yè)連續(xù)三個(gè)報(bào)告期的研發(fā)費(fèi)率方面，所有企業(yè)均在7%以上，其中5家相關(guān)費(fèi)率超過(guò)10%，比值最高的一家超過(guò)18%。?研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模同樣是個(gè)重要指標(biāo)，根據(jù)幾家公司申報(bào)材料披露的數(shù)據(jù)，他們研發(fā)團(tuán)隊(duì)均超過(guò)40人，人數(shù)最多的一家接近600人。研發(fā)人員占員工總數(shù)比例方面，除兩家公司相關(guān)比例低于20%外，其他公司均超過(guò)39%。?以2021年度的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，沖刺A股其他板塊的十幾家公司里，除兩家公司年度研發(fā)投入低于千萬(wàn)，其他公司的投入均在1500萬(wàn)以上，投入最多的接近1.5億元。研發(fā)費(fèi)率方面，兩家公司研發(fā)費(fèi)率低于5%，3家公司相關(guān)數(shù)字超過(guò)10%，費(fèi)率最高的一家則達(dá)到19%。

?結(jié)語(yǔ)

根據(jù)公開資料，統(tǒng)計(jì)內(nèi)的二十多家半導(dǎo)體公司基本是主動(dòng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，最終終止IPO。?雖是主動(dòng)撤回，但背后的原因多多，有的公司或是本身存在“小問(wèn)題”，抱著僥幸心理沖擊IPO，結(jié)果被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，最后主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件。也或有企業(yè)考慮到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期，計(jì)劃放緩上市節(jié)奏，將更多時(shí)間精力投入到日常經(jīng)營(yíng)中。?總的來(lái)說(shuō)，IPO是一個(gè)大秀場(chǎng)，在提升企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，也會(huì)將諸多瑕疵放在公眾的放大鏡下。打鐵還需自身硬，當(dāng)監(jiān)管趨嚴(yán)之時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)放棄幻想和僥幸心理，扎扎實(shí)實(shí)練好基本功，要是根基不穩(wěn)，未必走得遠(yuǎn)走得久。這兩年，半導(dǎo)體公司走捷徑率先完成IPO，但最終難逃監(jiān)管鐵拳和嚴(yán)懲的案例并不鮮見。