芯耀
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AI技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新發(fā)展，已經(jīng)走到產(chǎn)業(yè)融合與商業(yè)落地的時(shí)空節(jié)點(diǎn)，云從科技有望憑借技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)建立優(yōu)勢(shì)，迎來自己的黃金時(shí)代。
云從科技（688327），自2020年12月遞交IPO申請(qǐng)，到2021年7月成功過會(huì)，再到如今科創(chuàng)板獲準(zhǔn)上市，率先突圍，成為“AI四小龍”中A股第一股。 在業(yè)內(nèi)，云從科技與商湯科技、曠視科技、依圖科技并稱“AI四小龍”，但論起光環(huán)與熱度，最年輕的云從科技，卻是最“頂流”的存在。
“AI國(guó)家隊(duì)選手”、“中國(guó)科學(xué)院孵化企業(yè)”、“中國(guó)AI第一梯隊(duì)企業(yè)”、“首個(gè)同時(shí)承擔(dān)國(guó)家發(fā)展和改革委人工智能基礎(chǔ)平臺(tái)、應(yīng)用平臺(tái)，科技部開放平臺(tái)等重大項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)、并參與國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的人工智能企業(yè)”等稱號(hào)，讓云從科技自2015年誕生以來，始終處于行業(yè)聚光燈下的C位。
然而，欲戴王冠，必受其重。AI產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)（泡沫）、大估值、大融資、大虧損，“財(cái)報(bào)三張表（資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表）不忍直視”等噪音，亦不絕于耳。 至此，云從科技是誰？究竟如何看待其發(fā)展？筆者希望通過本文的分析，能夠啟發(fā)大家去尋找自己的答案。
據(jù)介紹，云從科技是一家高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案提供商的公司。公司主要業(yè)務(wù)為通過自主研發(fā)的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，提供信息化、數(shù)字化和智能化的人工智能服務(wù)，服務(wù)于智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)等應(yīng)用場(chǎng)景。 筆者將從“人和組織”、“行業(yè)環(huán)境”、“商業(yè)本質(zhì)”、“價(jià)值投資”四個(gè)視角，闡釋自己的觀察。
生命力
“投人哲學(xué)”，是指一家公司的人和組織構(gòu)成，會(huì)是其最大的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。 曾以中科院“百人計(jì)劃”專家身份引進(jìn)回國(guó)的周曦博士（云從科技創(chuàng)始人），在同事和投資人眼里，是一個(gè)融合了科學(xué)家思維和企業(yè)家特質(zhì)的人。
在筆者看來，云從科技“明確選擇不接受外資”、“要做純正的民族企業(yè)”的格局，亦能體現(xiàn)出企業(yè)創(chuàng)始人在“卡脖子”領(lǐng)域的洞察力與擔(dān)當(dāng)。
作為典型的人才密集型行業(yè)，我們看到，云從科技團(tuán)隊(duì)大多是中科院、中科大專家背景出身，公司擁有近600名科研人員，研發(fā)人員占比超過50%，核心團(tuán)隊(duì)曾先后9次獲得國(guó)內(nèi)外人工智能領(lǐng)域桂冠，并于2018年獲得了“吳文俊人工智能科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”。
再看組織，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，自公司成立到啟動(dòng)IPO的七年間，云從科技累計(jì)募集資金超過30億元，國(guó)新資本、中網(wǎng)投、國(guó)改基金、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金均為其股東。
中科院和國(guó)資背景、“AI國(guó)家隊(duì)”之稱，“根正苗紅”帶給云從科技的，不僅僅是受邀參與制定人工智能國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、公安部標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，更重要的是，讓云從科技在中國(guó)金融、安防系統(tǒng)中的商業(yè)化落地，獲得了信任優(yōu)勢(shì)。
半導(dǎo)體產(chǎn)品、半導(dǎo)體設(shè)備、系統(tǒng)軟件、應(yīng)用軟件4個(gè)產(chǎn)業(yè)中，中國(guó)沒有全球領(lǐng)軍企業(yè)。發(fā)展和培育產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，是政府、社會(huì)、企業(yè)需要共同關(guān)注的問題。筆者堅(jiān)定地相信國(guó)家戰(zhàn)略布局，以及相應(yīng)的人和組織的內(nèi)在生命力。
黃金時(shí)代
行業(yè)環(huán)境是指通過分析AI所處的時(shí)空和生態(tài)、政策與競(jìng)爭(zhēng)、需求和供給、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)和周期等要素，從宏觀視角判斷賽道投資的“天時(shí)”。 AI，總是讓人似懂非懂。簡(jiǎn)言之，強(qiáng)人工智能（相當(dāng)于人）還很遙遠(yuǎn)，ToC的場(chǎng)景也沒有那么性感，經(jīng)過多年發(fā)展，AI在ToB/G的業(yè)務(wù)場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)力的整體躍升。
以計(jì)算機(jī)視覺、語音識(shí)別等為代表的單點(diǎn)技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破，正在邁入以技術(shù)閉環(huán)和AI工程化為主的“二浪”時(shí)代，主要細(xì)分領(lǐng)域包括AI芯片、AI平臺(tái)、AI解決方案和ALoT產(chǎn)品。
從2018年開始，美國(guó)商務(wù)部就不斷拋出“實(shí)體清單”全力打壓中國(guó)科技企業(yè)，其中被制裁的企業(yè)數(shù)量超過200家，人工智能及高新科技企業(yè)占比超40%。
我國(guó)“十四五”規(guī)劃指出，要瞄準(zhǔn)人工智能等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等同各產(chǎn)業(yè)深度融合。 產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政策推動(dòng)合力加速了市場(chǎng)供需關(guān)系的變化。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2021年，約75%的企業(yè)應(yīng)用程序會(huì)使用到人工智能，2022年，全球的人工智能系統(tǒng)支出將達(dá)到792億美元。
在“一浪”的單點(diǎn)突破時(shí)代，需求是恒定的，但供給方比較多，到了需要解決行業(yè)痛點(diǎn)的“二浪”時(shí)代，像云從科技這樣能夠提供全鏈技術(shù)并具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的公司就變得稀缺起來。 中國(guó)信通院發(fā)布的《人工智能發(fā)展深度觀察》報(bào)告稱，2020年，中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模大約3100億元，同比增長(zhǎng)15%，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)AI核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到1573億元。
另有弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)稱，到2025年，中國(guó)的人工智能市場(chǎng)規(guī)模將超過萬億，占全球市場(chǎng)的20.9%。
綜上所述，當(dāng)下AI技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新發(fā)展，已經(jīng)走到產(chǎn)業(yè)融合與商業(yè)落地的時(shí)空節(jié)點(diǎn)，云從科技等龍頭企業(yè)有望憑借技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)建立優(yōu)勢(shì)，迎來自己的黃金時(shí)代。
操作系統(tǒng)
云從科技的商業(yè)本質(zhì)是一家操作系統(tǒng)公司。全稱是人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)（CWOS）。
眾所周知，芯片是AI的“心臟”，操作系統(tǒng)則是AI的“靈魂”，也是中國(guó)AI兩個(gè)被“卡脖子”的核心技術(shù)領(lǐng)域。
芯片領(lǐng)域有華為、寒武紀(jì)等公司“共克時(shí)艱”，操作系統(tǒng)領(lǐng)域則有云從科技、第四范式等公司“砥礪奮進(jìn)”。 知悉云從科技的本質(zhì)和占位之后，筆者將從企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式、營(yíng)收和增長(zhǎng)三個(gè)維度去梳理其發(fā)展戰(zhàn)略。 云從科技的人機(jī)協(xié)作操作系統(tǒng)（CWOS）是指通過對(duì)云-邊-端一體的設(shè)備、AI應(yīng)用和資源的統(tǒng)一管理，實(shí)現(xiàn)從設(shè)備接入、感知、存儲(chǔ)、計(jì)算、理解到?jīng)Q策的操作系統(tǒng)底層系統(tǒng)平臺(tái)。
CWOS可以實(shí)現(xiàn)技術(shù)與應(yīng)用的工程化、模塊化，方便不同場(chǎng)景的快速定制和適用（AI工程學(xué)），進(jìn)而實(shí)現(xiàn)物理世界數(shù)字化、知識(shí)生成與服務(wù)、陪伴執(zhí)行三大價(jià)值。 與面向C端用戶的操作系統(tǒng)（如Windows、Android、iOS）有所不同的是，面向B端客戶的操作系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未成型，且仍有定位和路線區(qū)別。
可喜的是，云從科技將核心競(jìng)爭(zhēng)力聚焦在人機(jī)協(xié)同上，不僅打造了一百多項(xiàng)AI關(guān)鍵核心技術(shù)（圖像、語音等技術(shù)通過可信云評(píng)估、具備國(guó)家安全認(rèn)證資格），而且已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)成熟的商業(yè)化落地應(yīng)用。
基于CWOS、應(yīng)用產(chǎn)品、AIoT硬件設(shè)備等，向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域的客戶提供AI綜合解決方案（例如，為智慧金融領(lǐng)域客戶提供數(shù)字化身份認(rèn)證、網(wǎng)點(diǎn)智能化升級(jí)、非接觸遠(yuǎn)程服務(wù)、智慧風(fēng)控等技術(shù)服務(wù)），是云從科技已經(jīng)跑通的商業(yè)模式。
而今，云從科技已將業(yè)務(wù)場(chǎng)景拓展到智慧城市/數(shù)字基建等更廣闊領(lǐng)域，CWOS服務(wù)的“四川天府新區(qū)數(shù)字城市”項(xiàng)目，從多維度推動(dòng)了城市的協(xié)同包容發(fā)展，并入選2022年IDC亞太區(qū)智慧城市大獎(jiǎng)。 更具想象空間的是，通過ToB/G的項(xiàng)目沉淀通用算法技術(shù)與方案，CWOS會(huì)“長(zhǎng)大”，并逐步覆蓋中長(zhǎng)尾應(yīng)用場(chǎng)景：即，通過行業(yè)知識(shí)轉(zhuǎn)換、群體智能、AI自主發(fā)掘/創(chuàng)造新的服務(wù)內(nèi)容、產(chǎn)品系統(tǒng)，并定期更新。
試想未來“三浪”時(shí)代，隨著與產(chǎn)業(yè)深度融合，CWOS會(huì)嘗試將人與機(jī)器智能交互嵌入所有業(yè)務(wù)流程，連通線上/線下數(shù)據(jù)，進(jìn)行智能流量的再分配，大幅優(yōu)化人與機(jī)器智能的協(xié)同體驗(yàn)。
只有理解到其進(jìn)化、演變的可能，才會(huì)明白AI是時(shí)間的朋友。
資料來源：云從科技招股書、安信證券研究中心
據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，云從科技在智慧金融領(lǐng)域已覆蓋包括六大國(guó)有銀行在內(nèi)的超400家金融機(jī)構(gòu)，在智慧治理領(lǐng)域已服務(wù)全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)政法、學(xué)校、景區(qū)等多類型場(chǎng)景，在智慧出行領(lǐng)域已部署包括中國(guó)十大機(jī)場(chǎng)及105座民用樞紐機(jī)場(chǎng)，在智慧商業(yè)領(lǐng)域，已為全球數(shù)億人次帶來智慧、便捷和人性化的AI體驗(yàn)。
筆者以為，從周期視角來看，短期虧損對(duì)云從科技等AI小巨頭而言并不足為奇，作為高科技/高成長(zhǎng)性公司，考量其營(yíng)收規(guī)模、復(fù)合增長(zhǎng)率、凈利增長(zhǎng)率和研發(fā)費(fèi)用才更具意義。
據(jù)云從科技招股書顯示，2017年到2019年，公司營(yíng)收分別是6453.37萬、4.84億、8.07億，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)253.70%，年均凈利增長(zhǎng)率高達(dá)358.47%。
2018年到2020年，公司研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)8.49億、19.16億、24.54億，截至2022年3月31日，云從科技及子公司已取得與已提交申請(qǐng)且審查中的專利合計(jì)645項(xiàng)。
至此，云從科技的商業(yè)能力與愿景，可見一斑。
長(zhǎng)坡厚雪
巴菲特在護(hù)城河理論中提到，專利/技術(shù)、轉(zhuǎn)化成本、規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等將會(huì)成為偉大公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
通過筆者的陳述不難看出，云從科技選擇的人機(jī)協(xié)作操作系統(tǒng)，規(guī)模效應(yīng)正在發(fā)生，進(jìn)而會(huì)根本性地改變成本和運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，符合邊際遞減乃至未來的復(fù)利價(jià)值。
根據(jù)招股書顯示，本次云從科技擬募資37.5億元，用于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 在這低調(diào)又務(wù)實(shí)的敘述背后，隱藏著云從科技進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)地位、逐步進(jìn)化為中國(guó)AI獨(dú)角獸的能力與格局。
未來，當(dāng)AI的基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)系統(tǒng)逐漸完善，其開放、兼容、熵減之特性，必將締造新的萬億級(jí)市場(chǎng)。
現(xiàn)在，AI“二浪”早已起航，“三浪”就在不遠(yuǎn)方，隨著技術(shù)、設(shè)施、應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)融合等不斷解耦，這個(gè)賽道將獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。 在技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式革新的“雪球運(yùn)動(dòng)”中，并無一種放之四海而皆準(zhǔn)的投資范式。
股價(jià)的波動(dòng)、參數(shù)的追蹤，亦不過是人們夾雜著情緒的、某段未來預(yù)期的，當(dāng)下折現(xiàn)。我們還是要回歸更大的時(shí)空中，去洞察這家公司究竟創(chuàng)造了多大的產(chǎn)業(yè)和社會(huì)價(jià)值。 筆者始終相信，唯有趨勢(shì)，才是時(shí)間的朋友，選擇AI，就是選擇這個(gè)時(shí)代。
