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近期，國內(nèi)模擬芯片龍頭——圣邦微電子（圣邦股份）發(fā)布了2021年半年報(bào)，其中營業(yè)收入達(dá)到9.15億元，同比增長96.66%，凈利潤達(dá)2.61億元，同比增長149.15%，業(yè)績增速創(chuàng)該公司記錄。在這驚人的業(yè)績增速背后，到底有著怎樣的秘訣呢？與非網(wǎng)就此進(jìn)行深度解碼。
信號鏈、電源管理兩大品類支撐圣邦股份業(yè)績高增長
圣邦股份于2017年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，是專注于高性能、高品質(zhì)模擬集成電路研究、開發(fā)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。目前該公司擁有25大類3500余款可供銷售的產(chǎn)品，涵蓋信號鏈和電源管理兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品品類見下圖（圖1）。如此繁多的產(chǎn)品品類，要?dú)w結(jié)于模擬芯片的行業(yè)特性，除此以外，行業(yè)還有抗周期屬性、全球集成度低、競爭格局分散、國產(chǎn)替代空間大等屬性。
圖1：圣邦股份產(chǎn)品類別覆蓋完全 來源：圣邦股份招股書、開源證券整理
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自2020年下半年以來，隨著我國新冠肺炎疫情得到有效控制而全球范圍內(nèi)仍在持續(xù)，芯片行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺、價(jià)格上漲，這是該公司業(yè)績暴增的直接原因。而背后更是圣邦股份信號鏈和電源管理兩個(gè)模擬芯片領(lǐng)域積累的一批核心技術(shù)在作支撐。
下面，根據(jù)圣邦股份2017-2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)（WSTS）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行逐項(xiàng)驗(yàn)證和分析。包括營業(yè)收入、凈利潤、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和毛利率。
營收：行業(yè)景氣度持續(xù)，產(chǎn)品搶占市場，持續(xù)增長可期
根據(jù)WSTS 2021年6月8日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模年增速將從2020年的6.8%急劇增加至2021年的19.7%，達(dá)到5272億美元；其中模擬芯片增速為21.7%，僅次于存儲(chǔ)器的31.7%和傳感器的22.4%。同時(shí)，WSTS預(yù)測2022年全球半導(dǎo)體將持續(xù)8.8%的增長，這一行業(yè)趨勢表明模擬芯片乃至整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的需求端超預(yù)期快速增長后，依舊能保持較快的增長勢頭。
圣邦股份總營收自2017年上市以來，均保持正增長（見圖2），除2018年增速有所減緩?fù)?，其余年份增速均逐年攀升，最新?021年上半年?duì)I收同比更是達(dá)到了近一倍的增速。再結(jié)合圖3，可知圣邦股份的營收增速在2017（17.6%）、2018（7.69）年時(shí)，尚未明顯趕超行業(yè)增速（約11%），但從2019年開始，該公司營收增速從38.45%、50.98%到2021年半年報(bào)的96.66%，已經(jīng)遠(yuǎn)超全球行業(yè)增速，說明在行業(yè)的需求端快速增長的同時(shí)，疊加圣邦股份產(chǎn)品搶占市場，展現(xiàn)了該公司產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競爭力，業(yè)務(wù)極具成長性。 這樣的趨勢表明了未來營收可持續(xù)增長的強(qiáng)大動(dòng)力。
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圖2：圣邦股份營業(yè)總收入及同比增長趨勢圖 （單位：億元/%） 來源：Choice、與非網(wǎng)整理
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圖3：全球模擬芯片市場規(guī)模（2020年WSTS預(yù)測） 來源：WSTS、開源證券研究所
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利潤：伴隨營收同步高質(zhì)量增長
圣邦股份的凈利潤增長趨勢（圖4）基本跟隨營業(yè)收入的增長趨勢，甚至每年同比增速上還要高于營收增長的速度，2019年、2020年、2021年上半年凈利潤同比增長分別達(dá)到了69.76%、64.03%、149.16%。說明圣邦股份的營收質(zhì)量相當(dāng)高，增收的同時(shí)又增利，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的可持續(xù)盈利能力。那什么是支撐營收、利潤快速增長的關(guān)鍵呢？?
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圖4：圣邦股份歸母凈利潤及增速（單位：億元/%） 來源：Choice、與非網(wǎng)整理
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銷售費(fèi)用：占營收比例逐年下降，提升利潤空間
圣邦股份的銷售費(fèi)用（表1）除2021年中報(bào)外，基本上每年同比增長在20%上下，2021年中報(bào)的銷售費(fèi)用同比增長78.45%，雖然遠(yuǎn)高于往期值，但由于同期營收增長速度更快，接近一倍，再結(jié)合公司銷售模式是以“分銷為主、直銷為輔”。
同時(shí)，在表1中顯示的營業(yè)成本也同比增長了一倍，那就不難理解銷售費(fèi)用的增加。并且，銷售費(fèi)用的營收占比也并沒有過高的波動(dòng)，可以推斷出營收的大幅增長并不是通過大量的銷售費(fèi)用刺激引起的，而確實(shí)是市場的真實(shí)需求。前文WSTS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示了近一兩年行業(yè)的景氣程度持續(xù)恢復(fù)，因此完全可以理解。但對于公司來說，隨著后續(xù)部分重要客戶轉(zhuǎn)為直銷，相應(yīng)的銷售費(fèi)用也會(huì)得到下降，若如此，將進(jìn)一步提高利潤空間，增加利潤質(zhì)量。總的來說，圣邦股份銷售費(fèi)用相對營收總體穩(wěn)定，并且有逐年下降的趨勢，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步提升利潤空間。
管理費(fèi)用：高效管理有效降低管理費(fèi)率
管理費(fèi)用（表1）因?yàn)楸旧砘鶖?shù)并不是很大，雖然這幾年同比有較一些波動(dòng)，但相對銷售的占比反而是持續(xù)下降的，呈現(xiàn)了從2017年的16.18%下降到了目前3.21%的占比，體現(xiàn)了公司的高效管理。
研發(fā)費(fèi)用：持續(xù)增長，支撐公司可持續(xù)發(fā)展
研發(fā)費(fèi)用（表1）從2018年的0.93億元（銷售占比16.19%）增加到如今2021年半年就達(dá)到了1.56億元（銷售占比17%）。銷售占比總體還是穩(wěn)定在17%左右，但由于營收增速非常快，其實(shí)研發(fā)費(fèi)用每年增加的金額是非常高的。這跟整個(gè)行業(yè)特性有關(guān)，除了公司屬于高新技術(shù)企業(yè)外，模擬芯片這個(gè)行業(yè)本身由于品類非常廣，公司需要持續(xù)投入研發(fā)來拓展自身產(chǎn)品線的寬度。
行業(yè)龍頭德州儀器經(jīng)過幾十年的經(jīng)營、研發(fā)與并購，擁有8萬多種品類的產(chǎn)品，不得不說這是一墻堅(jiān)固的壁壘。而圣邦股份作為國內(nèi)模擬芯片的龍頭企業(yè)，也才擁有3500多種可供銷售的產(chǎn)品，相比的差距不是靠任何單一因素在短時(shí)間內(nèi)就能突破的，而是需要在人才、工藝、合作伙伴多方下足功夫，同時(shí)借助工藝的積累，設(shè)計(jì)跟工藝深度結(jié)合、協(xié)同之后，不斷追趕領(lǐng)先的國際巨頭。
因此，研發(fā)費(fèi)用雖然高，一定程度上卻代表著企業(yè)未來的競爭力也會(huì)高，對企業(yè)長期發(fā)展是有利的。同時(shí)，高研發(fā)費(fèi)用也在專利方面有所體現(xiàn)，半年報(bào)顯示，截至2021年6月30日，公司累計(jì)已獲得授權(quán)專利74件，已登記的集成電路布圖設(shè)計(jì)登記證書115件，已注冊商標(biāo)74件，取得了有效的成果。
財(cái)務(wù)費(fèi)用：占比極小，首次出現(xiàn)利息費(fèi)用
總體上看，財(cái)務(wù)費(fèi)用（表1）基數(shù)非常小，對經(jīng)營成本的影響也不大。但有一點(diǎn)比較特殊，就是2017-2020年之間是只有利息收入，而未顯示任何利息費(fèi)用。而2021年中報(bào)突然蹦出一個(gè)94.7萬的利息費(fèi)用。這意味著，公司是不是增加了一些有息負(fù)債，還是其他什么原因。但其實(shí)，在查看資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表之后，可以發(fā)現(xiàn)賬上的貨幣資金非常充足，且大多是銀行存款，2020年還花了18.8億元購買理財(cái)，并且長期借款與短期借款都是0，唯一的應(yīng)付賬款也是上游的原材料款和封裝加工費(fèi)。充足的現(xiàn)金流意味著該公司無需進(jìn)一步融資，所以相比上半年利息收入627.1萬元，對應(yīng)的近百萬元利息費(fèi)用不值一提。
表1：圣邦股份2017-2021年 利潤表（部分）來源：圣邦股份公告、與非網(wǎng)整理
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毛利率：持續(xù)研發(fā)，推動(dòng)毛利率逐步提升
圣邦股份營收的大幅增長來自于行業(yè)的景氣提升及產(chǎn)品的競爭力，利潤的大幅增長則一部分來自于各項(xiàng)費(fèi)用的控制，但更多的還是來自于毛利率優(yōu)勢的釋放，我們再來看下該公司產(chǎn)品的利潤率（圖5）。
可以非常直觀地看出，公司產(chǎn)品的銷售毛利率逐年提高，從2017年的43.43%提升至2021年中報(bào)的51.22%，研發(fā)人員由154人增至436人，其中2020年就增加了115名研發(fā)人員，同比增長43.7%，目前研發(fā)人員的占比約66%。這是公司高研發(fā)費(fèi)用帶來的收益之一。也充分說明了公司重視研發(fā)投入，為后續(xù)持續(xù)研發(fā)和創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。
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圖5：圣邦股份2017-2021年 產(chǎn)品銷售毛利率（%） 來源：Choice、與非網(wǎng)整理
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雙管齊下，電源管理類增長更明顯
半年報(bào)顯示，截至2021年6月30日，圣邦股份募投項(xiàng)目累計(jì)投入資金4.38億元人民幣，其中“信號鏈類模擬芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”投入1.78億元；“電源管理類模擬芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”投入1.79億元人民幣；“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”投入0.81億元。由此可知，圣邦股份在前兩者的投入金額幾乎差不多，說明了公司在持續(xù)的經(jīng)營中，選擇了兩手都要抓，對信號鏈芯片和電源管理芯片都投入不少，彰顯了公司“多樣性、齊套性、細(xì)分化”的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。
具體我們再去扒一下產(chǎn)品品類的收入構(gòu)成（表2），可以發(fā)現(xiàn)，圣邦股份目前收入中電源管理產(chǎn)品從2017年占60.21%到2020年占70.81%左右，信號鏈產(chǎn)品則是從2017年占比39.79%逐步下降到了2020年的占比29.13%。但其實(shí)從營業(yè)收入額來看，信號鏈產(chǎn)品的營收并沒有下降，只是增長速度相比電源管理產(chǎn)品要低。兩者的銷售毛利率也同時(shí)呈現(xiàn)增長趨勢，信號鏈類產(chǎn)品的毛利率反而更高一些。
表2：圣邦股份2017-2021年 按產(chǎn)品分類的各個(gè)項(xiàng)目 來源：Choice、與非網(wǎng)整理
結(jié)論
經(jīng)過以上財(cái)報(bào)中的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)的分析，相信大家對圣邦股份業(yè)績持續(xù)高速增長的秘訣有了一定的了解。這是一家營收、利潤增長都很快的高科技成長企業(yè)。在持續(xù)經(jīng)營的過程中，信號鏈、電源兩類產(chǎn)品毛利率均穩(wěn)步提高；成本方面，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，同時(shí)伴隨著管理費(fèi)率、銷售費(fèi)率的逐步回落和企穩(wěn)。賬面上持續(xù)多年握有大量的現(xiàn)金，后續(xù)發(fā)展的路徑選擇性較廣，但劣勢是會(huì)降低資金的利用效率，影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率?？傮w來說，在這些關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，反應(yīng)出的積極信息偏多。
目前中國IC模擬市場占據(jù)全球約43%的銷售份額，而自給率僅有12%。圣邦股份在一定程度上基于多年穩(wěn)扎穩(wěn)打經(jīng)營的基礎(chǔ)，近兩年實(shí)現(xiàn)了營收、利潤的雙雙暴增。其優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況也為其持續(xù)的內(nèi)部研發(fā)及外部并購提供了客觀條件。作為國內(nèi)模擬芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)，圣邦股份有望持續(xù)享受國產(chǎn)替代紅利，期待其在未來的表現(xiàn)。
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